2019年11月5日，中国央行降低MLF操作利率5个bp，此举虽然笔者在前一篇“债市观察”中已有研判，但还是明显超出市场预期。受此影响，债市情绪出现明显好转，连续反弹两日。而在11月9日（周六）CPI数据明显超出市场预期之后，本周一利率债收益率仅早上有所上行，随后便在国债期货的带动下大幅下行。出现这种局面的部分原因可能是CPI与PPI的背离，前者虽然大超预期，但后者同比降幅扩大，体现出工业生产形势仍不算乐观。11月11日下午5点，央行公布了金融数据，人民币贷款和社会融资规模双双不及预期，市场迅速进行定价，叠加之前的涨幅，利率债活跃券一天下行了7个bp。而一种新的市场预期也随之出现，认为短期内利空出尽，在保增长的压力下，降息轨道可能已经逐步打开。不过，从中长期基本面和政策空间来看，笔者对此持谨慎态度，债市中长期走势仍难言乐观。
世界经济明年可能触底反弹
笔者用年度的OECD综合领先指标与全球GDP同比增长比较，发现2000年以后，两者的走势高度一致。而从频率较高的OECD月度领先指标来看，截止最新的2019年8月数据，该指标自2018年1月以来，持续走低，目前已经降至99.11。从短周期的角度来看，该指标的表现一共预示着四种情况：一是，大于100且在增长，表明经济处于扩张状态；二是，大于100在下降，经济下行；三是，小于100在增长，复苏；四是，小于100在下降，衰退。当前的世界经济很明显处于衰退的状态，那么何时是底部，何时会迎来反弹呢？
图1：OECD综合领先指标与全球GDP实际增速走势一致
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