目前人人都在积极讨论经济的“新常态”，但大家都心知肚明，眼下国内外货币政策均是非常规的：先看国外，美欧日英央行都在实施“量化宽松”（Quantitative Easing，QE）加零利率的货币政策组合，传统上以利率为中间目标的货币政策让位于倚重数量的非常规政策；再说国内，中国央行开始将“定向宽松”（Targeted Easing）作为货币政策的关键词，将货币政策风格由“大水漫灌”转变为“滴灌”与“喷灌”。今年以来两度的定向降准，以及再贷款工具的“老树新花”，加上热议中的抵押补充贷款（PSL），似乎都构成了定向宽松的新工具组合。
笔者认为，中国央行政策重点转向定向宽松，实际上是应对两难境地的不得已而为之的选择。一方面，今年初以来，宏观经济数据的下滑使得保增长压力加大，通过放松政策来确保GDP增速不低于下限，已成为中国政府的硬性承诺；另一方面，中国经济杠杆率高居不下，尤其企业部门与地方政府的负债率在存量与增速方面令人担忧，制造业的过剩产能以及中西部新增基础设施的低利用率，都意味着宏观政策调控不能再走总量宽松的老路。换言之，中国央行在保增长与调结构之间痛苦权衡的结果，正是出台定向宽松政策的原因。
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