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投资浪潮将现反转，主动型投资有望重占上风

虽然被动投资的核心原则仍然有意义，但过去的业绩并不能保证未来的结果。

更新于2023年2月17日 19:42 Dan Taylor

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{"text":[[{"start":9.06,"text":"本文作者是Man Numeric的首席投资官"}],[{"start":12.3,"text":"被动投资的持续增长似乎不可避免，这已成为市场的普遍看法。"}],[{"start":17.450000000000003,"text":"如果主动投资者收取费用并支付交易成本，他们的平均表现将低于被动投资基准。"},{"start":24.35,"text":"随着时间的推移，这种回报优势变得如此明显，以至于如今被动投资成了美国股市的主导力量。"}],[{"start":32.14,"text":"但是，尽管被动策略的核心原则是有道理的，但过去的表现并不能保证未来的结果。"},{"start":39.26,"text":"被动策略在从主动转向被动的资金浪潮中获得了不成比例的收益。"}],[{"start":44.75,"text":"美国被动市场份额的估计在25%至50%之间，我们的内部分析也认同这一点。"},{"start":51.93,"text":"但我们认为这低估了被动的影响。"}],[{"start":54.67,"text":"许多股票管理公司提供主动的投资策略，但在一定程度上与各自的基准指数保持一致。"},{"start":61.89,"text":"根据机构基金经理对其所持股票的监管申报文件，我们估计，罗素1000指数的资产加权主动份额已降至35%，尤其在过去5年大幅下跌。"}],[{"start":73.6,"text":"简单地说，这表明(机构持有的)每3美元资产中只有1美元偏离了市值加权基准；所以美国市场实际上可能三分之二都是被动投资。"}],[{"start":84.11999999999999,"text":"我们并不是说这种情况会(或应该)逆转，但我们确实相信，主动投资的机会有所增加。"},{"start":90.82,"text":"让我们从被动投资的两个最明显的优势说起：极低的费用和交易成本。"}],[{"start":96.57,"text":"相对而言，被动策略的管理费用一直很低，在过去十年中，几乎所有被动策略的管理费用都降至接近零的水平。"},{"start":105.71,"text":"这种竞争也压低了主动策略的收费(而且很可能会持续压低)。"}],[{"start":110.57,"text":"此外，随着流动性的改善，交易成本已经下降，因此主动投资周转的成本比以前要低。"},{"start":117.75999999999999,"text":"尽管被动投资仍有优势，但与二三十年前相比，两者间交易成本的差距明显缩小了。"}],[{"start":124.72999999999999,"text":"在过去几十年里，被动策略还有另外一个优势：数万亿美元资金从主动策略转向被动策略。"},{"start":132.35999999999999,"text":"但在未来一二十年里，这个趋势不太可能重现。"}],[{"start":136.29,"text":"据晨星(Morningstar)估计，2022年，主动型美国股票共同基金净流出9260亿美元，而被动型基金净流入5560亿美元。"},{"start":146.43,"text":"这表明，在一个典型的交易日，被动型基金有近60亿美元的净流动优势(使用晨星的类似数据，这一数字在2021年约为20亿美元)。"}],[{"start":156.99,"text":"虽然很难精确量化上述资金流动究竟给予了被动投资何种净优势，但我们估计每年最多可达2个百分点的区别。"},{"start":165.59,"text":"但是，不管有什么优势，由于市场实际上已经有三分之二由被动策略占据，历史不太可能重演。"}],[{"start":173.19,"text":"我们还认为，投资者应考虑到周期性。"},{"start":176.62,"text":"这似乎是许多类型的投资策略的一个特征；良好的表现会带来正流动，从而进一步提升投资业绩。"},{"start":184.25,"text":"但这最终会导致某一策略中的资产过多，最终导致业绩不佳。"}],[{"start":189.28,"text":"被动投资仍然没有达到任何理论上的极限，但当你把主动投资策略跟随基准的影响包括在内时，我们认为它可能正在接近上限。"},{"start":199.05,"text":"越来越多地，投入市场的边际资金只是在跟着市场走。"},{"start":203.47,"text":"如果某些股票被非理性高估，被动型基金也会越来越多地配置到该股票上。"}],[{"start":209.71,"text":"主动型基金经理的相对表现尤其表现出周期性，他们已经经历了大约10年的不佳业绩期。"}],[{"start":216.69,"text":"被动投资者从持续的量化宽松政策和历史性的财政刺激政策中获得了不成比例的收益。"},{"start":223.84,"text":"在上述政策下，最好的策略就是持有市场，逢低买入。"},{"start":228.54,"text":"但是，如果环境发生变化，可能要求股票投资者更加谨慎，不那么自满。"}],[{"start":234.62,"text":"尽管在上世纪90年代末，主动型基金经理相对于被动型基准表现不佳，但在接下来的10年里，主动型基金大幅反弹。"},{"start":244.33,"text":"在最近10年表现不佳之后，主动型基金经理似乎在2022年卷土重来。"},{"start":250.61,"text":"2022年究竟是一个异常，还是一个新周期的开始？"}],[{"start":255.01000000000002,"text":"对于典型的投资者来说，被动投资带来了福音，而主动投资则成为牺牲品，这也无可厚非。"},{"start":262.41,"text":"但当被动策略即将到达顶峰，竞争环境看起来会更加公平。"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/98659-cn-1676634132.mp3"}

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