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央行不应放弃关键“护栏”

拉詹：近来，工业国家的宏观经济政策变得更加由政策制定者自由裁量，而放弃了自我约束的护栏措施。他们应该向新兴市场学一学。

发布于2023年12月21日更新于2024年1月9日 15:12 Raghuram Rajan

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{"text":[[{"start":7.88,"text":"本文作者曾任印度央行行长，现为芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)金融学教授。"}],[{"start":13.99,"text":"近来，工业国家的宏观经济政策变得更加由政策制定者自由裁量，而且不一定是往好的方向。"},{"start":21.71,"text":"在明智的情况下，它会着眼于长期，采取措施稳定经济周期，而不是加剧经济周期。"},{"start":28.72,"text":"因此，当经济表现良好时，即使货币政策收紧，政府也应该缩减赤字，而当经济表现不佳时，政府应该采取相反的做法。"},{"start":39.01,"text":"在繁荣时期撤回政策刺激的一个好处是，它保留了在经济低迷时期进行干预的能力。"}],[{"start":45.879999999999995,"text":"然而，很少有政客喜欢在经济表现良好的时候削减赤字，而央行行长们可能不愿意在派对继续的时候提高利率而招致公众的愤怒。"},{"start":56.709999999999994,"text":"政治功能失调的国家尤其容易超支，只有在没有其他选择的情况下才会实施紧缩政策。"}],[{"start":63.49999999999999,"text":"许多工业国家认识到这种加剧周期的政策是愚蠢的，因此以前采取了自我约束的护栏措施，比如央行的通胀目标框架，政府的赤字规则和债务刹车等等。"},{"start":75.77999999999999,"text":"随着时间的推移，当看到工业国家的经济波动有所缓和时，许多新兴市场国家开始相信这种做法，采取了这些护栏措施。"}],[{"start":85.47999999999999,"text":"到这里为止，都符合经济学入门内容。"},{"start":88.72999999999999,"text":"但2008年的全球金融危机颠覆了政治共识。"},{"start":92.72999999999999,"text":"各国央行受到了密切审视，主要不是因为他们未能察觉危机前的冒险行为，而是因为他们在重振经济增长方面做得不够——毕竟，危机后的通胀一直低于目标水平。"},{"start":105.44,"text":"因此，他们使出了所有的手段，将利率长期维持在零，并实施了量化宽松政策。"},{"start":112.03999999999999,"text":"美联储(Federal Reserve)甚至将其政策框架改为以平均通胀为目标，承诺如果发生通胀，将更加容忍。"}],[{"start":119.33,"text":"然而，经济还没有正常化，疫情就在2020年爆发了，随后是乌克兰战争。"},{"start":125.75,"text":"政府开支迅速增加，理由是这些罕见的事件不是任何人的错，每个人的痛苦都应该得到缓解。"},{"start":133.42,"text":"财政方面的担忧和约束性的护栏措施被推翻了。"}],[{"start":137.55999999999997,"text":"在美国，从养老金领取者到航空公司，所有选民都通过多轮刺激措施得到了安抚。"},{"start":144.61999999999998,"text":"被美联储债券购买麻醉的债券市场没有表现出什么担忧。"},{"start":149.20999999999998,"text":"这些支出助推了通胀，而美联储碍于其更为容忍的政策框架，最初在应对通胀方面行动迟缓。"},{"start":157.17,"text":"然而，尽管美联储迅速提高了利率，美国财政赤字的规模仍然是经济衰退之外从未见过的。"},{"start":164.73999999999998,"text":"在国会分裂的情况下，很难看到这些赤字大幅缩减。"},{"start":169.1,"text":"货币政策正在与财政政策发生冲突，这是教科书上的禁忌。"}],[{"start":174.29999999999998,"text":"其他地方似乎也没有什么控制支出的紧迫感。"},{"start":178.17,"text":"欧洲打算明年恢复赤字规则，但这些规则在一段时间内不太可能得到执行。"},{"start":184.69,"text":"负债累累的日本政府最新的补充预算旨在帮助民众应对不断上涨的物价，尽管通胀正在加剧。"}],[{"start":192.35,"text":"有趣的是，巴西和墨西哥等一些新兴市场在扩大赤字方面要谨慎得多。"},{"start":198.43,"text":"举债得到了控制。"},{"start":200.27,"text":"当他们看到通胀的迹象时，很早就提高了利率。"},{"start":204.09,"text":"因此，他们没有经历新兴市场常见的恐慌。"},{"start":207.71,"text":"尽管国内政治严重动荡，但正统的政策护栏稳定了经济表现。"}],[{"start":212.89000000000001,"text":"尽管有这样的例子，但一些工业国家的政策制定者倾向于声称，他们不需要恢复被抛弃的护栏。"},{"start":220.25000000000003,"text":"他们认为自己会明智地运用自由裁量权。"},{"start":223.60000000000002,"text":"但愿吧！"},{"start":224.74,"text":"政治可能会变得更加功能失调，不仅在美国，在欧洲也是如此，因为各国都在努力应对老龄化、移民和气候行动，尽管偿债消耗了越来越多的政府收入。"},{"start":237.03,"text":"在这方面，德国联邦宪法法院决定恢复疫情前对赤字的限制值得欢迎。"}],[{"start":243.21,"text":"随着通胀魔鬼被释放，各国央行需要将其政策框架重新聚焦于抗击高通胀，而不是容忍高通胀。"},{"start":251.27,"text":"美联储似乎正确地放弃了平均通胀目标，尤其是因为近期的高通胀水平可能要求通胀率远低于2%，才能达到合理的平均水平。"},{"start":261.72,"text":"当通胀得到控制时，美联储将不得不重新审视其政策框架，可能会恢复疫情前的大部分框架。"}],[{"start":269.19000000000005,"text":"当然，恢复宏观经济护栏可能对制约唐纳德•特朗普(Donald Trump)没有太大作用，如果他重新掌权，他甚至会威胁到民主。"},{"start":278.20000000000005,"text":"但正如新兴市场已学到的，每一点改进都有帮助。"}],[{"start":282.24000000000007,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001101706-cn-1703113523.mp3"}

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