“以史为鉴，可以知兴替”。当前，新冠疫情引起的供给冲击对于全球供应链和广谱物价的压力仍在延续，主要央行收紧货币政策的临近或引发金融市场的风格转换。
展望2022，洞悉渐进回归常态的供需关系离不开关于长周期规律的认知，前瞻类滞胀持续期的市场反应需要借鉴特殊时段的历史经验，而把握异变/常态的切换拐点还依赖于对过渡期实体与金融互动状态的理解。
通过对美国最近康波周期实物与金融资产表现的梳理，以及对高通胀年代市场特征的研究，我们认为：第一，在非常规政策退出的大趋势下，除制造业价格外主要广谱指数长期跑赢货币增速是大概率事件；第二，滞涨期实物价格相对于历史均值的表现超越金融资产，作为波动风暴眼的能源以及不同品种之间的共振程度值得关注；第三，受益于期限窄利差和信用高溢价，高通胀环境下债市的广义“哑铃型”（Barbell strategy）和高信用策略优势凸显；第四，在通胀延续和货币紧缩的背景下股市有望迎来整体估值压缩，制造业相对供给能力或成为α的来源；第五，消费者信心（预期）可能是把握滞胀拐点的前瞻性指标，金融市场反应通常领先于生产端的景气变化；第六，疫情持续性以及供给冲击的形态演化难以预期，在通胀的延续性和波及面判断上短期菲利普斯曲线的移动比形状更为重要。
长周期美国主要实物/资产价格均跑赢货币增速，能源主导大宗商品波动。
在过去近六十年的一轮康波周期中，美国有相对完整的实体-金融资产价格高频数据，这为系统分析大类资产表现的长期趋势和短期异变提供了研究素材。我们将包括从上游到下游、从制造到服务、从货币到资产、从避险到风险等代表性价格的指标进行定基比较可以发现，以美国M2增长作为标尺（1963年以来超过7倍），长期看只有制造业单位产出劳动力成本和制成品生产者价格未能跑赢，而服务业和消费者价格整体增速都稳定位居M2指数线之上。资产方面，仅1973年以来，标普500全收益指数的表现就录得超过160倍的涨幅，主要债券指数和黄金回报超过20倍，新房中位价格上涨也超过10倍。