进入数字经济时代，作为金融服务实体经济的表率，资本市场建设也需要适应于价值函数重构带来的变化。相较传统股份制经济偏向认证资本的价值创造，以数字货币为价值管理工具、区块链为溯源核算技术的通证经济将从根本上改变价值分配方式，科学计量并发放数据、劳动力和资本等多重生产要素应获得的收益，以此激励价值发现与再创造，将经济增长与人的价值最大化目标合二为一。
目前市场上最符合通证经济的合规融资方式是STO（证券化代币发行），但由于现有STO只能将虚拟货币作为生态激励，存在不可控的欺诈与犯罪风险，因而迟迟难以取得进展。随着正规军央行数字货币（CBDC）的补位，我们认为，通证经济有望借机获得跨越式发展，以合法合规为前提融合两大重点赛道，在完善多层次资本市场建设的同时，促进数字经济生产力的释放。数字人民币是在全球范围内领先的CBDC。倘若未来STO能以数字人民币先行计价及结算，中国将有望引领全球资本市场迈入价值时代。
多层次资本市场建设的未来拓展：从股份制经济向通证经济转变
数字经济时代价值函数重构，数据以其非排他性打破企业边界，背后资本的无序扩张随之而来，权力越界引发更严重的代理问题。当价值函数重构引发市场失灵，我们需要开始考虑底层机制的重新设计。通证经济聚焦于变革价值分配方式，它使公司从根本上改变资本的绝对主导性，进化为资本、劳动力、数据等各要素融合的新组织。
通证（Token）这一概念最早提出，伴随着以区块链为核心技术支持的比特币、以太坊等虚拟货币出现。但我们认为，虚拟货币只是通证的外在实现形式，通证的核心本质在于其改变组织关系、认证要素价值的过程。数字经济的新时代背景之下，数据成为新的生产要素参与价值创造，但传统会计管理方法往往难以核算。通证是一种数字化的价值凭证，不仅能以区块链技术全程追溯数据的流转，还能通过自动化合约管理核算数据的价值，并将应得收入发放至每个人的分布式账户之中。因此，通证不是一种简单的融资工具，它打破了企业与用户、员工、投资人的隔离，对每一种基于数据、资本、劳动力的贡献行为做出适当的激励。从公平角度来说，通证的灵活分割性赋予更多市场参与者公平投资的机会，而从效率角度来说，通证同样是发挥企业与用户共向合力的关键，以自动化流程快速检验企业决策的有效性，以及时调整公司战略。