人民币

如何理解当前的人民币对美元汇率?

张斌:当前人民币对美元汇率,从机制上看更加接近固定汇率,对国内外汇市场供求将只做出非常有限的反应。

理解当前的人民币汇率变化,核心是理解中间价。中间价的作用在于告诉市场央行希望汇率在什么位置,反映了央行的汇率变化意图并起着引导市场汇率变化预期的作用。市场习惯了央行给中间价的日子。8.11改革引起那么大动静,因为改革内容是央行不再给中间价,而是让中间价等于上个交易日的收盘价。这是央行让位给市场给人民币汇率定价。8.11改革最终没能坚持下去,中间价卷土重来,央行依然保持对人民币汇率价格的主导权。

当前的中间价形成包括了三个内容:市场供求、篮子汇率和逆周期因子,这三项内容分别大致对应着带有斜率的钉住、随机波动,以及对钉住斜率的修正。这三项内容其实不新鲜,早在2005年7月21日的人民币汇率形成机制改革公告中就提到了市场供求为基础、参考篮子货币,以及保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定,十多年下来央行指导汇率变化的还是这几项因素的权衡,只不过每项因素在不同时间对应的具体指标不同,赋予的权重也不同。

仅考虑市场供求的人民币汇率在过去两年呈持续渐进贬值走势,每个交易日的贬值幅度接近,人民币对美元汇率从走势上看是带有斜率的钉住汇率。目前的市场供求指的是(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)。考虑到货币当局会买入或者卖出外汇,收盘价亦会受到外汇市场干预的影响,因此收盘价减去中间价只是部分反映了市场供求。下图1是2016年4月份以来仅考虑(上个交易日收盘价-上个交易日中间价)带来的人民币汇率变化,从形态上看人民币对美元汇率是带有斜率的钉住汇率。

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