近期民间投资加速下滑问题引起中国决策层高度重视。5月4日，国务院常务会议罕见通过决议，将对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，要求尽快激发中国民间投资的活力。5月9日，中国官方媒体《人民日报》刊发《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》一文，指出“民营企业投资大幅下降”正在成为一个不容忽视的“风险点”。随后，国家发改委提出了稳定民间投资的七项措施，银监会也要求银行自查促进民间投资工作。
稳定民间投资政策信号频频释放，源于今年以来民间投资增速的急剧滑坡。今年1-4月，中国固定资产投资累计增速由去年底的10%略升至10.5%，正是投资给寒凝的中国经济带来了些许春意。不过，在总投资稳健的背后，是民间投资与政府投资的“冰火两重天”。今年1-4月，政府性投资由去年底的9.5%猛增至20.6%，增速翻番；民间投资却由10.1%“腰斩”下滑至5.2%，近乎腰斩。由于民间投资在中国固定资产投资中占比超过60%，是投资增长的核心载体，因而此番民间投资“告急”自然引起决策层的高度重视。
笔者认为，三方面因素导致了今年以来民间投资的加速滑坡：一是，实体经济投资回报率持续低迷是近年来民间投资下滑的大背景。但这尚不足以解释2015年以来民间投资增速由18.1%到5.2%的陡然坠落。二是，2015年以来民间资金“脱实向虚”，进一步加剧了民间投资的低迷。三是，财政发力背景下，政府性投资对民间投资产生了明显的“挤出效应”。
原因一：实体投资回报率下行
2012年以来民间投资增速持续走低，这与实体经济投资回报率的下行密不可分。2012年以来，受困于外需持续低迷，及地产步入下行周期，中国经济增长的传统动能——出口与投资——同步放缓，经济增速明显下台阶。在此背景下，实体经济的投资回报率逐年走低。 2012Q1-2014Q3金融机构一般贷款加权平均利率由8%下降到7.3%，而非金融上市公司的平均投入资本回报率由6.9%下降到6%。实体经济新增投资收益不能覆盖融资成本，民间固定资产投资增速随之逐步走低。