2016年5月中国官方媒体《人民日报》刊登“权威人士”专访，深入把脉中国经济，引发海内外广泛关注。
权威人士访谈信息含量很大，但其中最值得关注的、说得最声色俱厉的当数“去杠杆”：“高杠杆是“原罪”，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事！”
其实，2015年底中国中央经济工作会议已经提出“供给侧结构性改革”，并明确把“去杠杆”作为五大任务之一。既然如此，为何权威人士再次“语重心长”地强调去杠杆呢？关键原因是，“去杠杆”知易行难，尽管学界一直呼吁去杠杆，但最近几年中国经济的杠杆率不降反升。
对于“去杠杆”在认知与现实之间的显著背离，权威人士给出了权威解释，“当前，确实存在一些“两难”或“多难”的问题。最突出的表现是，一方面经济面临下行压力，另一方面实体经济高杠杆，如果急于克服下行压力，杠杆率就会进一步提高，怎么办？那就要具体分析问题的性质，看看哪个问题更是要害。即使经济出现较大幅度下行，社会就业也能保持总体稳定，何况我国经济也下行不到哪里去！所以中央一直强调不以增速论英雄。但是，杠杆问题就不一样了。树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤，那就要命了。这么一比较，就知道工作的着力点应该放在哪儿，就知道不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，“两难”也就成了“一难”。最危险的，是不切实际地追求“两全其美”，盼着甘蔗两头甜，不敢果断做抉择。比如，一些国家曾长期实施刺激政策，积累了很大泡沫，结果在政策选择上，要么维持银根宽松任由物价飞涨，要么收紧银根使泡沫破裂，那才是真正的“两难”，左右不是！”
这段话语重心长，其核心要点是：1、杠杆率不降反升的主要原因是“稳增长”压力；2、靠加杠杆来稳增长，是饮鸩止渴；3、继续加杠杆最终救不了经济，而且很可能导致资产价格泡沫崩盘，引发金融危机。
究竟如何才能完成权威人士交代的“去杠杆”任务呢？必须正本溯源，才能理清思路。
一、中国高杠杆的特殊性
首先应该明确，一国经济存在四个部门：政府、非金融企业、金融机构、家庭。从国际比较来看，中国的“去杠杆”主要是针对非金融企业。
图：中国的债务结构与趋势
来源：麦肯锡。
从国际比较来看，发达国家非金融企业债务/GDP的平均水平为82.8%，OECD阈值为90％，而中国在2014年就已超过120％。非金融企业部门杠杆率过高，是极为危险的：1）面对快速增加的债务压力，企业被迫采取保守经营策略，并对产业链上下游产生传导效应，甚至再度出现“三角债”；2）一些过度负债的企业丧失竞争力沦为“僵尸企业”，进而实施“庞氏融资”，积累金融风险；3）即使有市场竞争力的优质企业，为了化解债务压力，也被迫减少投资并以利润来逐步缩减债务。随着此类缩减债务的现象蔓延，实体经济投资不断放缓，经济持续下滑，这种现象被称为“资产负债表衰退”，以90年代泡沫经济破灭后的日本最为典型。