最近三周中国股市累计跌幅已接近30%，短时间内出现这样的巨幅调整，此前罕见。造成本轮A股市场剧烈震荡的原因很大程度上并非基本面因素，而是高杠杆推动的所谓牛市实在难以为继。当前人民币资本项目可兑换进程正处于关键时刻，中国股票市场动荡过程中国内和国际投资者的行为模式改变，国际资本流动方向的变化等尤其值得关注。
由于受到比较明确的规范，外国机构在股指期货上主要进行套期保值操作。此前有一种说法认为，外国机构大举在中国金融期货交易所做空国内股指期货来做空A股市场。但事实上，根据中金所披露的信息，参与股指期货市场的所有38家QFII、25家RQFII截至7月2日的“买持仓”和“卖持仓”仅较6月15日有小幅的调整，符合套保交易的规则，“大举做空”一说没有事实根据。这也从另外一个侧面说明，对于外国机构的投资行为特别是衍生品投资行为不能放任不管，至少应该有必要的规范和准确及时的统计监测。
图：沪股通近期净买入量有所上升
（资料来源：WIND，招商证券）
参与“沪港通”的境外投资者逆市增持国内股票资产。因为缺乏有效的数据支持，在过去中国资本项目可兑换程度和资本市场开放程度不高的时候，我们难以准确把握境外机构和个人投资境内股票市场的基本情况。但自2014年11月“沪港通”开通以来，我们可以通过有效监测其资金流动方向和规模来做出准确的判断。根据笔者的计算，6月15日至7月6日，境外机构通过“沪股通”累计净买入38亿元人民币，特别是A股市场调整比较明显的7月2日和3日，分别净买入27亿和70亿元；而在港股出现明显调整的7月6日，境外投资者在“沪股通”的净卖出规模大幅上升至历史高位的134亿元。此前曾有国内投资者担心境外投资者可能会明显扰乱中国股票市场，导致市场暴涨暴跌，但这多少有些杞人忧天。一方面，至少从近期的投资行为看，境外投资者似乎更具有价值投资的特征；另一方面，中国股票市场目前的成交量早已突破万亿，如果这个市场的投资者行为足够理性，市场拥有足够的深度，何须忧惧于区区数十亿资金规模的交易对手？