过去数月，外部要求人民币升值的舆论迅速升温。中国持续多年的贸易顺差，以及2.4万亿美元的外汇储备常常往被用作汇率被低估的直接证据。但值得注意的是，中国自上世纪90年代至今，经济保持快速增长，劳动生产率大幅上升，本该同步上扬的人民币实际有效汇率，却上升缓慢。根据著名的“巴拉萨－萨缪尔森”原理，实际汇率=名义汇率+通胀率，而中国不仅名义汇率保持相对稳定，国内通货膨胀率也在可控范围。
这意味着：要么人民币汇率没有低估，要么中国采取了某种特殊政策控制了通胀。相比较单纯的汇率之争，更有意义的是讨论中国究竟采取了什么政策，在名义汇率相对稳定的情况下，成功抵制了国际收支顺差带来的通胀压力。这或许也可以称为中国大国宏观调控的“奇迹”之一。
事实上，中国自2002年以来就一直使用 “货币冲销”——即由中央银行发行票据——的调控手段。也就是说，顺差产生的外汇被强制卖给中央银行，中央银行被动抛出人民币基础货币。但这势必导致市场流动性不断增加。为稳定货币供给，央行再通过发行央行票据回收货币。这样一来，货币被“软禁”在央行，流动性得到控制，潜在的通货膨胀压力也能得到消除。
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