首先，他认为实际汇率是由储蓄盈余决定的，而我认为，对那些瞄准实际汇率的国家（这正是他们正在做的，毫无疑问）来说，因果关系恰好相反。换言之，这些国家瞄准一个名义汇率，并试图保持低通胀率。他们通过执行货币、财政和监管政策以遏制国内需求，给净出口盈余制造空间来达到以上目标。我并不是说他们可以永远这么做。但他们可以在很长一段时间内这么做。
经常账户的尾巴摇动了经济之狗——这是我能想到的美国在过去十年中发生的真实写照。毕竟，美国资产一直是干预货币政策的国家瞄准的目标，所以他们一直支撑着美元汇率，并且一直为美国经常账户赤字提供融资，还一直将美国的长期利率保持在低位。贸易赤字是收缩性质的：对于任何给定水平的内需，它都降低国内产出。因此，美国需要扩大内需，以抵消对外赤字的收缩影响。经济体中的一些人群需要支出比收入更多的资金。
这些最重要的群体就是家庭。因此美国家庭负债的增多导致今天的“信贷紧缩”，不仅仅是一般意义上全球失衡的直接结果，也是大量新兴经济体汇率目标政策的直接结果。
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