在湖南省会长沙，老杨（音）刚在公寓旁的湖边结束了早上的长笛练习。在他70年的人生中，他住过5个不同的小区，但他说这个小区是最好的，绿树成荫，附近还有高铁。
老杨不愿透露自己的全名。2009年，他以61.5万元人民币(合8.5万美元)买下了长沙恒大绿洲的房产，这是该地区众多开发项目之一。一年后，他的公寓完工，他和儿子一家搬了进去。
尽管这个名字后来成了中国房地产兴衰的代名词，但当时他“对恒大一无所知”，也不知道“恒大的钱从哪里来”。
当时该公司正在快速扩张。老杨搬进来的那一年，长沙绿洲的销售额达到了17亿元人民币（2.3亿美元）。2011年，恒大向海外投资者发行了超过10亿美元的以美元结算的债券，其发行文件中九次提到了该项目。
这份文件对恒大的融资机制提供了最全面的洞察，上面既有美国银行(Bank of America)、德意志银行(Deutsche Bank)和花旗(Citi)等西方投行巨头的标志，也有国有的中银国际(Bank of China International)的标志。更重要的是，它们承诺的票面利率最高可达9.25%——在利率接近于零的后危机时代，这是一个极具吸引力的回报率。
这是一波债券发行浪潮的一部分，这波债券发行将数百亿美元资金从西方金融机构——以及它们背后的储户——注入了中国的房地产繁荣。
它们得到了华尔街精英的背书，通常通过香港发行，香港拥有西方化的法律体系和投资者保护，是中国与更广阔世界之间的一座金融桥梁。但当繁荣转向萧条时，它们并没有提供任何通常与债务工具相关的担保。
2011年发行的债券已于2016年完全到期，但最近发行的许多具有类似特征的债券现在几乎一文不值。律师和重组专家正在争夺这些债券，一些投机者也在挑挑拣拣，希望通过香港破产程序挽回一些收益。
在恒大首次拖欠海外投资者款项近三年后，中国房地产业仍在苦苦挣扎。中国政府拒绝公开救市，但允许地方政府购买未售出的住房。内地开发商推出的许多项目尚未完工，在某些情况下这些项目是由省级官僚控制，而不是由帮助出资的海外投资者控制的。在湖南，当地政府去年年底就发现了45个未完工的恒大项目。
恒大债券的结构很少在专业圈子之外讨论。数十名恒大债券的投资者拒绝向英国《金融时报》置评，各银行也拒绝置评。