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美国经济的韧性可能无法持续

列韦林：美国经济目前表现出的惊人韧性是货币政策与财政政策共同作用的结果，但明年情况会有所不同。

更新于2023年11月16日 15:24 John Llewellyn

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{"text":[[{"start":8.44,"text":"本文作者是独立经济学(Independent Economics)的创始合伙人之一，曾任经合组织(OECD)经济预测部门主管。"}],[{"start":14.2,"text":"关于美国经济当前的韧性，有很多评论。"},{"start":17.59,"text":"在截至第三季度的12个月里，美国国内生产总值(GDP)增长2.9%，就业增长依然强劲（10月份非农就业人数增加15万人），失业率处于低位(3.9%)。"}],[{"start":28.95,"text":"这种韧性似乎令人惊讶，因为它的背景是40年来官方利率的最大累计上调：自2022年3月以来，联邦基金利率已上调了525个基点——2022年上调了425个基点，今年上调了100个基点。"}],[{"start":44.33,"text":"众所周知，货币政策的量化效应——无论是在规模上还是在时机上——都是不确定的。"},{"start":50.73,"text":"不过，一个重要的经验法则是，官方利率每上升1个百分点，总需求就会下降1%，主要影响将在接下来的一年显现。"},{"start":59.75,"text":"据此，与不收紧货币政策相比，迄今为止的货币政策收紧的影响将使今年的GDP下降4%左右，2024年进一步下降1%左右。"}],[{"start":70.53999999999999,"text":"有些估算得出的降幅更高。"},{"start":72.97,"text":"芝加哥联邦储备银行(Chicago Fed)最近的一项研究同时考虑了真实利率和预期利率的变化，结果显示，到今年第三季度，美联储(Federal Reserve)的政策收紧已将实际GDP推低了5.4%，到2024年底还将进一步降低3.1%。"}],[{"start":88.83,"text":"然而，货币政策的影响虽然重要，但只是问题的一部分：另一个更容易被忽视的因素是财政政策。"},{"start":96.55,"text":"财政政策在数量上产生了相反方向的重要影响。"},{"start":100.62,"text":"目前，它有两个主要构成因素。"}],[{"start":103.22,"text":"第一个，也是较小的一个，是疫情期间大规模财政刺激留下的尾巴。"},{"start":108.82,"text":"唐纳德•特朗普(Donald Trump) 2020年和2021年的刺激支票总额约为8140亿美元，约相当于当前GDP的3%，但最初基本上没有被花掉。"},{"start":119.58999999999999,"text":"之后，家庭开始花掉这些过剩储蓄，但仍有大量储蓄剩余——今年8月，旧金山联邦储备银行(San Francisco Fed)估计，这些储蓄的价值约为5000亿美元，相当于GDP的近2%。"},{"start":131.82999999999998,"text":"目前尚不清楚这些前所未有的过剩储蓄将以多快的速度花掉。"},{"start":137.07999999999998,"text":"旧金山联邦储备银行预计，“这些资金至少可以支持直到2023年第四季度的个人支出”。"}],[{"start":144.48999999999998,"text":"第二个财政政策因素是，由于今年的各种计划，政府支出大幅扩大。"},{"start":149.99999999999997,"text":"根据国际货币基金组织(IMF)的计算，这一冲击的规模约为美国GDP的2%。"},{"start":155.89999999999998,"text":"最终对总需求的影响会更大一些。"}],[{"start":158.76999999999998,"text":"考虑到所有这些影响，美国经济目前的韧性看起来并不令人惊讶。"},{"start":163.73999999999998,"text":"货币政策使GDP降低4%至5%的负面影响，在很大程度上被今年的财政扩张和剩余过剩储蓄缓冲的大量消耗所抵消。"}],[{"start":174.14999999999998,"text":"然而，明年很可能是另一回事。"},{"start":176.99999999999997,"text":"过剩储蓄的支出将基本结束，财政政策规模将限制在GDP的1%左右。"},{"start":183.17999999999998,"text":"与此同时，过去两年货币政策收紧的延迟效应，将使GDP下降1%至3%。"}],[{"start":189.99999999999997,"text":"当然，政策设置可能会改变。"},{"start":192.71999999999997,"text":"但鉴于目前的财政赤字接近GDP的6%，再加上国会的情绪，美国财政政策似乎不太可能出现重大逆转。"},{"start":201.67999999999998,"text":"货币政策很可能会放松，特别是如果通胀大幅下降的话。"},{"start":206.58999999999997,"text":"事实上，市场目前预计美联储将在未来两年降息1.4个百分点。"},{"start":212.42,"text":"但即使他们这样做，债券收益率（目前10年期国债收益率为4.6%）也可能会抑制需求。"}],[{"start":219.70999999999998,"text":"无论如何，我们都可以预期，2024年有关美国经济惊人韧性的讨论将会减少。"}],[{"start":226.32999999999998,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/001101390-cn-1700119447.mp3"}

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