人民银行5月11日公布的4月中国社融数据引发市场普遍担忧。当月社融新增-1987亿，出现了自2005年以来首次负增长，社融存量同比也从前月8.7%大幅下滑到8.3%。市场普遍关注的M1增速也出现了春节之外罕见的负增长，录得同比增长-1.4%。考虑到社融被普遍视为中国经济的领先指标，而M1更是代表企业部门的活跃程度，金融数据的低迷让投资者对中国经济的复苏是否可持续再次产生了疑虑。
笔者以为无须对中国经济的复苏过度担忧。一方面，4月社融偏弱与一些短期特殊因素有关，未来可能明显改善；另一方面更重要的是，在新旧动能转化、中国经济迎来以资本支出驱动的新周期之际，单位GDP的信贷密度可能会出现明显下降，这意味着同样的经济增长可能需要更少的社融增长。实际上，当前中国金融与经济数据的背离已经持续了一段时间。此外，M1增速偏低在相当程度可能也与以地产公司与融资平台为代表的“旧经济”活期存款增速较弱有关，从工业和服务业中长期贷款存量同比一季度继续高增来看，一般性的实体企业的活跃程度可能仍然维持在较高水平。笔者继续维持中国经济将在新周期的驱动下在未来数个季度平稳复苏的判断。
影响4月社融的短期因素
对4月社融负增长贡献最大的是政府债券融资和承兑汇票，人民币贷款和企业债券融资整体也增长偏弱。在人民币贷款中，居民、企业短期贷款下降较多，居民、企业中长期贷款也有一定下滑，而票据融资则大幅反弹。就笔者看来，一些短期特殊因素直接造成了4月社融负增长。
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