黄金一直被视为避险资产，特别是在经济动荡时期，俗话说“乱世黄金”。然而，这种看似不变的“常识”实际上并非在所有时期都适用。本文通过分析过去三十多年的资产价格与经济数据，采用时变系数模型，重新审视了黄金与经济表现、通胀预期及风险环境之间的关系。
研究发现，黄金的价格具有三个主要特点：首先，从资产配置的角度看，黄金的价值具有普遍性，与美元指数、真实利率呈现出稳健的负相关。其次，黄金作为对冲工具的效果具有局限性，只有在政策不确定性高、通胀预期高及市场波动剧烈时，传统的“常识”才得以验证。因此，尽管黄金具有一定的对冲价值，但多种因素限制了其作为避险资产的功能。最后，近几年来，无论是黄金价格与美元指数及真实利率的稳定负相关关系，还是其与政策不确定性、通胀预期和市场波动的非线性关系，这些关系的显著程度均有所下降。
展望未来，预计真实利率可能持续下降，叠加部分的对冲效用以及多国央行持续增加黄金储备，都将增强黄金的保值魅力。尽管美联储暂缓降息导致了美元指数阶段性上升，但从中长期来看，黄金的基本面依然坚实。
黄金作为资产配置的价值性
黄金一直是全球资产配置中的重要元素，特别是其与真实利率、美元之间较为稳定的负相关关系在2008年金融危机后变得尤为明显，凸显了黄金对经济变量的高度敏感性。
首先，黄金与美元之间的负相关性是理解其投资价值的关键。美元，作为国际交易和储备的主要货币，对全球金融市场具有深远影响。通常情况下，美元强势会使黄金的吸引力下降，因为投资者更倾向于持有回报率更高、风险较低的美元资产。反之，美元贬值时，投资者往往会转向黄金作为一种保值和投资的选择。根据时变系数模型对1990-2024年间的价格数据进行分析，发现黄金与美元指数在大多数时间内存在显著的负相关性。特别是在美元指数波动显著的阶段，如2008年全球金融危机及其后几年，这种负相关性更加明显。在此期间，全球经济不确定性的增加促使国际投资者和中央银行增持黄金，以对冲美元的波动并保持资产价值。