追溯历史够远，未来才越像一条直线。
2008年9月，雷曼兄弟公司破产。美联储进入“战时状态”，在名义利率零下限约束下，采取了一篮子非常规的货币政策——大规模资产购买（量化宽松，QE）、收益率曲线控制（如扭曲操作）、前瞻指引等，为市场提供流动性，支持经济复苏。第三次QE后，美联储资产负债表规模达到了1914年建立以来的历史新高。
2020年，受新冠疫情的冲击，美联储扩表更加激进，总资产相对于GDP的规模升至35%。无论是300年的英格兰银行，还是一百多年的美联储，这都是未曾见过的。它很可能将一场经济危机，甚至是“生存危机”扼杀在摇篮里，但经济的“K型”复苏特征，叠加大宗商品与风险资产价格的暴涨使货币政策进退两难。
2008年后，当人们谈及美联储“缩表”时，还常将2008年之前的趋势直线外推。新冠疫情之后，当人们再谈论美联储退出QE，缩减资产负债表时，应该不会再这样武断。
一般认为，日本央行在2001-2006年的货币政策实践是量化宽松政策的首次试验。这是短视带来的错觉。开篇称美联储进入“战时状态”并非空穴来风。回顾1942-1951年的美联储货币政策史会发现，其与2008年以来的历史有着极高的相似度。这段历史为理解当下美国乃至全球的货币政策提供了更好的参照系。
2008年并非美联储首次面临零下限约束。1932年9月，美国正处在“大萧条”深渊，以3个月期国库券利率为代表的货币市场利率首次触及零下限，其后一直维持低位震荡格局。长期国债利率也从一战结束时的近6%下降到3%，到1937年进一步下降至2.5%。
大萧条期间，美联储的权力得到加强。1932年《银行法》 赋予了美联储用政府债券做担保发行央行票据的权力 ——这在21世纪被称为QE ，国债占联邦储备券的比重可达60%。但从1932年至二战爆发，美联储在公开市场买入国债方面一直非常谨慎。当时，美联储内外盛行的观点是：“在使货币进入流通领域的方法中，有两种本质不同的方法：购买政府债券与购买票据……通过购买票据投放的货币主要是为了帮助真正意义上的商业交易，而对于通过购买政府债券投放的货币，没有人能够弄清它可能的去向，例如，借给了华尔街。”自美联储成立以来，发行货币依据的都是“真实票据原则”。以国债为储备发行货币违反了该原则，可能刺激金融泡沫，如同1929年之前。