2021年2月春节假期结束以来，随着10年期美债利率创出新高，以美国纳斯达克市场为代表的美国成长股出现了明显的调整。虽然中国的10年期国债利率整体比较平稳，但被称为中国“核心资产”的一些A股龙头成长白马股票也大幅下挫，带动整个成长股板块深度调整。
这一现象引发了投资者的关注，并带来各种似是而非的解释。一些观点认为，在2017年外资较大规模进入A股之后，由于外资偏好龙头成长型的股票，在价格由边际购买者决定的情况下，尽管外资占相关股票流通市值比重不过10-15%，A股成长股龙头的定价仍由外资决定，于是成长股的估值与美债利率之间形成了稳定的负相关关系。本轮美债利率上行带动的流动性收缩就是A股相关板块估值回落的直接原因。
而对于本轮美债利率上升没有推动中国10年期国债利率明显上行的现象，市场的普遍看法是，当中美利差较大的时候，美债利率即使有所上行，投资中国国债的回报仍然较高，因此不会导致资金流出，也就不会影响中国国债的利率。
这两种说法看起来有一定合理性，但是仔细探究，却存在一些令人费解之处。首先，边际定价理论适用于商品而非资产。其次，美债利率上行对股债市场的影响不同似乎暗示着两个市场在美债利率上行之前存在明显套利机会，与市场的有效性相矛盾。最后，传统经济学理论一般认为资产定价应该参考本国的长期无风险利率，无论是不是开放经济体。为什么突然间明明以人民币计价的中国“核心资产就变成了由美国国债利率来定价呢？以上矛盾之处暗示着这两种常见的说法可能“似是而非”。
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