1月中下旬以来，票据利率急速飙升，以国股银票转贴现利率为代表的票据转贴利率已创下2018年月12月以来的新高。更值得关注的是，票据利率倒挂加剧，以1个月和6个月国股银票转贴现利率为例，两者从1月15日出现利率小幅倒挂，到1月底倒挂幅度已近90bp。那么票据利率大幅飙升并出现倒挂的原因是什么？ 其又折射出怎样的机构行为和经济预期呢？
票据对信贷规模的影响
在新增人民币贷款的统计口径上，票据贴现本身就是信贷规模的一部分，直接占用银行的信贷规模。其与普通银行贷款的主要区别在于，前者可以进行背书转让，也就是通常所说的转贴现。从票据与信贷数据的历史表现来看，两者往往呈现此消彼涨的关系。比如，在经济下行压力较大的时候，商业银行往往需要配合逆周期调控政策而加大信贷投放，但出于风险防控的考虑，商业银行通常会“惜贷”。此时，商业银行会倾向于用期限较短风险相对可控的票据资产来冲信贷规模。很多时候，银行出于信贷政策调整或信贷规模监管，会通过票据买卖来调整贷款规模。
图表1：贷款与票据规模呈现此消彼涨的关系
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