2019年10月18日，中国国家统计局公布前三季度经济数据，前三季度国内生产总值（GDP）再下台阶，同比增长6.2%，其中，第三季度经济增速降至6.0%的合理目标区间下限，低于市场预期中值的6.1%。数据公布后，债市收益率不降反升，10年国债和国开活跃券上行1bp，而国债期货主力合约更是由涨转跌，收盘时跌幅扩大到0.25%。从常理来说，债市与基本面的联系较为紧密，在经济增速超预期下行时，利率债收益率通常都会下行，那是什么原因导致了这种异常情况的出现呢？笔者认为，这是市场对经济数据产生了两个预期，导致对后市看空的情绪更加浓厚。
第一个预期：经济细项数据边际在转好
虽然三季度经济增长率已经降至合理区间下限，且比市场预期更低，但市场更看重的是数据所表现出来的潜在走势，即对未来增长的预期。我们来简单分析下这次公布的一些数据细项。
工业生产方面，9月单月工业增加值同比增速大幅反弹至5.8%，较7、8月的数据（4.8%和4.4%）大幅提升，亦明显强于市场预期中值的5.2%。其中，上游的采矿业同比增速为8.1%，较8月扩大4.4个百分点，中游的制造业增长5.6%，较8月加快1.3个百分点。而今年以来与工业生产走势较为趋同的发电量，9月同比增速达到4.7%，为年内次高（仅次于3月），反映出9月工业生产的活跃。再与高频数据中的6大发电集团耗煤量当月同比的数据（9月为5.2%，为年内最高）进行对照，更加强化了这一趋势。
投资方面，9月固定资产投资增速为4.6%，较8月的4.1%回升0.5个百分点。其中，9月房地产开发投资增速逆势回升至10.5%，8月为近9.8%，与高频数据30大中城市商品9月成交面积逆势反弹所表现的迹象一致，这可能与“金九”时期房地产加大销售力度（打折）回笼资金、保障期房项目开发有关。9月单月制造业投资增速约为1.7%，较8月的-2.3%回升4个百分点。而备受关注的基建投资，8、9月明显提速，单月增速分别为5.1和5.4%，较7月的2.7%提升明显。根据全国投资项目在线审批监管平台的数据，9月全国申报基建项目投资总额合计6.2万亿元,环比增长119%,同比增长164%,创近年来新高。随着这批项目逐步落地，预计基建建设将在未来半年有力支撑固定资产投资，成为对房地产开发投资的替代。