不出意外，2019年的经济延续了2018年二季度以来的持续下行态势，增速从2018年二季度的6.7%降到了今年二季度的6.2%。三季度月度数据也显示，下行趋势仍在持续。尽管8月份的社融意外反弹意味着9月份的数据可能出现环比微升，但考虑到总需求仍然疲弱，经济短期仍难有起色。
经济达到一定规模之后，增速下降是一个必然现象。而此轮的下降，除了长期的结构性因素以外，需求乏力所导致的周期性因素是此轮经济增速下行的关键。在投资方面，基建投资受制于地方政府债务约束，增速大幅放缓，制造业投资则由于技术创新乏力和出口疲软两个原因持续下滑，唯一的亮点是房地产投资。但考虑到商品房销售颓势已显，加之近期融资端调控政策的影响并叠加货币化棚改政策逐步退出，地产投资很难继续保持高增速。一旦地产投资下滑，上游的建材尤其是钢铁、水泥等不可避免要受到波及。同时，全球经济下滑导致的外需不足和中美贸易摩擦的阶段性升级导致出口乏力，前8个月，以美元计价的出口仅增长0.4%，远低于去年同期水平。从目前情况看，外需疲弱势头将进一步加剧。
在投资和出口难以对经济形成有效支撑的情况下，政策制定者希望消费能够成为经济的定海神针，但短期内，期待消费出现较大幅度反弹几无可能。一方面，较高的居民杠杆率制约了消费水平的提高。2015年以来，多种因素推动居民宏观杠杆率从2015年末的39%一路攀升至2019年年中的55%。人民银行的《区域金融运行报告》显示，杠杆率水平每上升1个百分点，社会零售品消费总额增速会下降0.3个百分点。照此推算，在社零增速持续下降过程中，居民加杠杆起到了重要作用。另一方面，预期不确定性增加也限制了消费尤其是可选消费的增长。目前，居民恩格尔系数在30%左右，可选消费品比重已大大提高，其中汽车销售占社零比重为四分之一左右。当前，工业增加值增速、投资增速以及PMI就业等指标均已降至国际金融危机以来低点，陆续公布的上市公司半年报数据也显示，约45%左右的上市公司利润出现下降甚至亏损。在此情况下，消费者也很难大幅提高可选消费品支出，最典型的例子就是持续一年的汽车销售负增长迄今未出现反弹的趋势。在居民高杠杆和预期不稳的情况下，个人所得税小幅减免和一些特定领域的补贴政策能起到多大的效果值得存疑。