总供给收缩须警惕“滞胀”风险

9月美国特朗普政府宣布将对约2000亿美元的中国产品加征关税，随后中国发改委召开新闻发布会，表示将加大基建投资补短板的力度。中国的资本市场对此反映强烈，相关板块领涨市场。然而考虑到近期中国经济似乎出现了新一轮总供给收缩、潜在经济增速下行的苗头，笔者以为总需求管理政策可能还是需要顺应潜在经济增速下行的趋势，接受更低的经济增长水平。财政刺激虽有助于对冲外部需求下滑，有稳预期、防风险的积极作用但规模不宜过大，需警惕滞胀风险。

总需求增长显著放缓

从社会消费品零售相关的一些数据看，二季度中后期中国的消费需求可能出现了明显的下滑。一个突出的表现是5月份限额以上企业消费品零售同比增速从4月份的7.8%大幅下滑到5.5%，一个月之间下滑了2.3%。从历史数据上观察，除了每年12月到次年1月由于统计等特殊因素导致的下滑之外，自2012年以来的所有数据中，今年5月的跌幅是最大的。虽然有评论认为5月份限额以上企业消费品零售中的大幅下滑与汽车销售不振有关，而汽车销售可能因为当时贸易谈判、降低关税的预期推迟了；但是结合此后几个月份的数据来看，即使在降低关税的措施落地之后，汽车销售数据仍然持续萎靡不振，而整体社会消费品零售的同比增长也维持在5月下跌以后偏低的水平上。

从工业生产的角度观察，二季度中后期投资需求的回落也非常明显。6月份以来，工业增加值的同比增速从二季度前期6.7%左右的平台大幅下滑到6.0%左右的平台，工业生产显著放缓。考虑到房地产投资整体上仍然表现良好，基建投资的大幅下滑可能是对于工业品需求显著放缓的直接原因之一。从单月同比的数据来看，截止到8月份基建投资也已经出现了持续的负增长。综合考虑投资和消费需求的增长状况，二季度中后期以来中国的总需求增长可能已经出现了比较明显的放缓。