人不可能两次踏进同一条河流。世界万物，都是变化的，以静态眼光看问题，难免会有风险。
当前，全球股市涨声一片，英国退欧带来的冲击被迅速消化，无所畏惧的市场大多已收复英国退欧以来的失地。市场振奋的一个核心原因，是对美联储加息的彻底看淡。美联储高官近来持续表达了对非农就业的核心关切，而5、6月份，美国新增非农数据降至月均15万水平，明显趋弱。那么，月均15万的新增非农真是不正常的弱吗？
同样是15万，放在不同的劳动力市场周期阶段，含义是大不相同的。基于理论逻辑和实证检验，我们发现，美国新增非农就业人口的中枢水平具有时变性，是一把“浮动的标尺”。在经济恢复期，随着失业率下降速度放缓，新增非农就业人口的中枢水平呈现下降趋势。因此，以修正后的中枢水平作为标尺，当前美国新增非农就业已处于正常区间，既非强劲，也未衰退。而美联储仅以新增非农就业的趋势性下降为由压制加息节奏，表面上情有可原，本质上却不合理性。
因此，在5月给出的6、7月加息的承诺基本落空后，美联储的政策信用已然深度受损。在经历了半年内部博弈后，美联储已亮出极度鸽派的底牌，我们将由此全面下调对美国利率曲线的预期；考虑到美联储偏离政策承诺和长期规则，我们也适度下调对美国经济复苏的预期。
在研究经济现象时，经济学家们习惯采用中枢水平作为标尺，以衡量当前形势的相对优劣。但是，人们常常忽略，手中的这一标尺并非必然稳定，也可能悄然发生变化。从理论逻辑和实证检验两个方面，我们发现，新增非农就业人口的中枢水平存在时变性，是一把“浮动的标尺”。
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