加州洛杉矶大学金融系教授阿瓦利达•苏布拉马尼亚姆是研究金融市场制度、交易结构和投资者行为的权威，熔断机制可能产生“磁吸效应”就是他的首创，投资者的过度自信导致证券市场泡沫的产生是他的另一篇杰作。我有一次问苏布拉最感兴趣的研究课题，他说希望可以找到引爆资本市场泡沫各种事件的共性。
的确，学术界对泡沫的形成已经发展出许多漂亮的理论（值得一提的是，许多经济学大师坚信市场有效，无法预测泡沫的形成和破灭，也不承认历史上出现过的泡沫事件。而他们的思想对美联储几任领导人产生深刻影响，艾伦•格林斯潘就很不愿意使用泡沫这个词，本•伯南克专门写过文章讲述联储为何不能主动去刺破泡沫。对此，沃伦•巴菲特曾经揶揄到“我们这些价值投资者能赚钱，实在是多亏了经济学教授告诉一代代学生证券分析是浪费精力。”），不过，这些理论里面泡沫是如何破灭的却基本上没有解释。
传统理论认为，证券价格是由发行公司基本面的价值决定的，价格持续高于价值则形成泡沫，但数理模型里面价格最后等于价值（也就是泡沫破灭）却是由初始假设所规定。本质上来讲经济学家认为泡沫一定会最终破灭，但何时破灭，被什么事件引爆都关注不足。投资大师乔治•索罗斯以“反射理论”挑战传统理论，认为公司的基本价值没法确定，反而会被交易价格“反”过来所影响。如果有人能够抬高价格，就会误导其他人认为价值提升，这样就会产生“价格-价值”之间的“正反馈”螺旋作用，从而形成资产泡沫。但即使聪明如索罗斯，其反射理论也无法清楚解释何时或何事会引爆泡沫，而一旦过早做空泡沫则会损失惨重。
通过研究历史和数据，经济学家总结了泡沫形成的几大共性：一是，泡沫往往随着技术和金融创新；二是，泡沫往往伴随疯狂的交易，投资者特别是新加入的投资者，交投活跃；三是，泡沫在资产供给增加时变得脆弱易碎；四是，泡沫可能会突然崩盘，而且没有任何警示标志。应该说最后这一点特别让人失望，我认为并不完全准确，这篇文章回顾几次著名的股市崩盘事件，尝试寻找中期转折点和近期引爆点的共性。
最能说明上述第4点的就是，1987年10月19日道琼斯指数单日下跌22.6%，危机蔓延到全球，到10月底，美国、加拿大、英国、西班牙、澳大利亚、香港股市跌幅超过22%，其中香港下跌达到45.8%。道指两年后才回到1987年8月的高点。最奇怪的是，“黑色星期一”发生前根本找不到经济基本面明显恶化的事件。事后被调查委员会找到的元凶也不过是达到止损线（平仓线/警戒线）后的抛售，但22.6%这个幅度之大完全无法从道指的历史波动表现进行理解（可以几乎肯定地说，即使没有熔断机制，这个幅度的单日下跌我们有生之年都不会再见），随后引入的熔断机制因为触发值太低仅仅被触发一次(1997年10月27日，东亚金融危机进程中有谣言称香港政府将放弃港币联系汇率制，导致美国道指下跌7.2%)，而更新后的道指下跌10%的熔断值，即使在2008年金融危机最严峻的时候都没有被触发过。
这次危机属于名副其实的“黑天鹅”，而这和其他因为基本面恶化，多因素集中引爆的金融“完美风暴”不同。后来人们发现在19日早晨出版的《华尔街日报》上刊登了一张图（见下），告诉读者1980-1987年的道指走势和1922-1929年股市前惊人地相似（不过危机后两年的走势截然不同），经济学家认为有可能这就是引发投资者协调一致恐慌抛售的“太阳黑子”。这里不区分太阳黑子和引爆点的细微差别，只是引入这个经济学家的行话，促进行内外的读者交流沟通。
二战结束后，日本从50年代开始了长达30年的高速经济增长奇迹，1968年开始经济总量跃居世界第二，直到2010年被中国超越。可惜的是，日本在1990年迎来房地产和股市泡沫的崩盘，由此开启了“失去的25年”经济之旅。学术界对于日本经济转折点的普遍看法是，1985年美日德英法签订“广场协议”后日元迅速升值，日本政府为了补贴受到打击的出口产业，开始实行量化宽松政策，市场利率下降引发日本投机热潮，在房地产和股票市场尤为明显。从1985年算起，日本股市经历了长达五年高增长，股票价格年增长率高达50%，并在1989年最后一个交易日达到了38916的历史高位。然而同期经济实际增长率仅有4%，股市严重脱离经济基本面。日本股市的平均市盈率高达70倍，而美国股市市盈率只有12到20倍，英国股市平均市盈率只有8到15倍。虽然国际投资者看空日本市场，但毕竟泡沫破灭论已经持续几年，当时《日本经济新闻》还自信十足的宣称日经指数会在1990年冲破50000点，引爆点究竟从何而来？