中国上世纪1998年-2002年经历长达五年的通缩，可能很多人仍记忆犹新。1992年中国通胀开始迅速上升，中国央行随即迅速采取了从紧的货币政策，到1995年中国的基准利率上升至12%。CPI通胀逐渐下降后，在1997年7月份亚洲金融危机爆发前，PPI第一次出现了负增长，随后 1998年6月CPI通缩开始出现，直到2002年底CPI才开始快速上升。从这五年期间，由于货币政策的快速收紧，加上不良贷款的大幅上升，中国经济增长减速超过市场预期，GDP增速放缓至平均7.9%，远低于10%左右的潜在增长率。
历史虽然不会重复，但发展却总是出奇的相似。目前中国的价格状态与上世纪90年代末非常类似。2012年3月PPI首次出现负增长，通缩风险的迹象初现，到今年7月份，PPI已经连续下跌41个月，值得注意的是，今年7月份PPI同比下降5.4%，这是2009年以来的最低水平。 CPI通胀在2011年达到顶峰之后，2012年下半年放缓至2.0%，之后持续走低。今年的前7个月，CPI平均为1.3%，远低于政府设定的3%的目标。笔者曾多次撰文警示市场，中国陷入通缩的风险越来越大。根据历史经验，目前中国处于陷入通缩的边缘。如果参照日本和中国自身90年代的经验，经济在经济繁荣期之后进入快速去杠杆化，往往同时伴随出现较长时间的低通胀，甚至导致经济掉入“通缩陷阱”。
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