期待信用违约事件

如果人们没有忘记，在2009年信贷爆发性增长时期，许多分析就曾指出当信贷高增长势头退却，大概3年之后坏账必然会增多。2013年年中，货币市场上的“钱荒”、迟迟未出的全国政府债务审计结果，都加剧了市场对中国经济财务稳健性的担忧，而眼下的信托风险事件正是后续效应之一。

2014：信用风险事件增长期

2010年之后，中国新增信贷增长稳定，但信贷余额增速却逐年下降；同时社会融资规模却持续增长，增速先升后降。显然，在中国货币当局信贷货币投放回归正常增长情况下，市场转向了非信贷融资，但随后社会融资增长也出现了“瓶颈”。2012年社会融资增速达22.9%，2013年则下降为9.7%。融资下降的同时，资金利率却持续高企，综合当前各种融资成本的实际综合成本，资金实际利率中枢已达到10%左右。在制造业平均利润率只有5%的状况下，如此高成本下的融资行为，显然绝大多数融资都不会是经营性，而是财务性的融资行为。成本高企加上融资增速放缓，以及经济增速放缓带来融资能力下降，中国经济行为主体的去杠杆压力陡增，信用违约风险大为上升。

从微观个体的情况看，2013年中国信用市场就开始呈现出了信用风险暴露上升的态势。在债券市场上，发行主体评级和债项工具评级被下调的现象明显增多。据笔者所在债券研究团队的观察和不完全统计，2013年下半年债券发行主体评级被下调54家，债项工具下调14个，一改过去评级调整为稀有个例的情况。在信托市场上，中诚信托兑付事件的余波还未消退，2月初吉林信托“松花江77号”的10亿兑付危机又浮出水面。在信贷市场上，2013年四季度中国商业银行不良贷款率和余额双升，年末商业银行不良率比2012年上升0.05%，达到1%，且不良率和不良规模全年都呈现了持续上升的态势。