忘掉阿根廷吧。2014年新兴市场的重头戏将是笼罩在中国上空的债务阴云。
有关这场戏将如何收场的争论如火如荼。多数分析人士相信，尽管私有部门的债务不断膨胀，今年中国经济将再次增长7%以上。然而，历史站在悲观的少数派一边。只有五个发展中国家出现过规模与中国接近的信贷繁荣，它们后来全都遭遇了信贷危机和显著经济放缓。
这些是非常有说服力的先例。最近，有研究发现了预示一场金融危机迫在眼前的最可靠信号。这个信号就是“信贷扩张差额”(credit gap)，也就是最近五年里私有部门信贷占经济产值比例的增长值。在中国，自2008年以来这一数字足足扩大了71个百分点，导致总债务与国内生产总值(GDP)之比上升至230%。
如此规模的信贷繁荣不太可能平稳收场。回顾过去50年，关注一下史上最极端（排在前0.5%之列）的信贷繁荣例子，一共可以找到33起，其中最低的信贷扩张差额为42个百分点。在这些国家中，有22个在随后五年里遭遇了信贷危机，所有国家都出现了经济放缓。平均来说，年经济增长率从5.2%跌至1.8%。没有一个国家能够二者同时幸免，即使没有爆发危机，经济也大幅放缓了。泰国、马来西亚、智利、津巴布韦和拉脱维亚的信贷扩张差额曾超过60个百分点，这些信贷疯狂扩张的国家全都以严重信贷危机收场。
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