中国经济难现“明斯基时刻”

近一段时间，很多国内外学者认为，继美国次贷危机、欧债危机之后，世界第二大经济体——中国正面临“硬着陆”风险，资产价格崩溃的明斯基时刻恐将降临。自从1998年太平洋资产管理公司(Pimco)的保罗•麦卡利以“明斯基时刻”来描述亚洲金融危机以来，已故经济学家海曼•P•明斯基的理论已成为解读金融危机的圣经。然而，用明斯基的理论来分析中国经济，我们会发现，中国出现“明斯基时刻”的可能性不大。

看空中国的专家、学者，多喜欢拿当前的中国金融市场与次贷危机前的美国市场相比较，认为中国现在的理财产品+同业模式，就类似于当时的房产抵押证券（MBS）+担保债务凭证（CDO）模式，理财产品是投资标的证券化+CDO的变形，而逐层传递的同业业务，则如同CDO、CDO平方、CDO立方……的传导性一样，将风险隐藏到市场的每个角落。这一点我也颇为认可。

理财+同业的模式，简单说，就是多家银行的理财户和自营户，以同业存放或者购买对方理财产品的方式将资金层层转包，最终由某一家银行的理财或自营户，去投资以信托收益权为代表的非标产品。此外，还有更复杂点的过桥模式，如通过明保或者暗保，让别家银行替自己发行理财产品，然后自己再用买入返售方式买回来，作为风险权重只有25%的同业资产持有。这种模式有三个问题，第一，非标产品的资金流向通常是发放给贷款限制性行业（如房地产）和拿不到足额贷款的风险较高的企业，有点次级贷款的味道，由于同业存款经过多层传递，资金成本就会变得很高，具有更高的违约风险；第二，同业资金和标的资产存在期限错配，具有流动性风险；第三；虽然同业存放表面上有各家银行信用作保，但这就如同CDO一样，其实是个风险传递的过程，一家违约，会引发一连串的违约，存在放大效用。