【编者按】随着全球经济、金融格局发生变化，新兴经济体受到资本流动的影响越来越大，这也为宏观经济管理带来了政策挑战。我们邀请招商证券研究发展中心宏观经济研究主管谢亚轩从热钱测算、热钱对中国经济以及股市的影响、QE3推出后国际资本的动向，以及资本流动和人民币汇率之间的关系等几方面撰文，深度分析当前国际资本流动的新趋势。本文为这个系列的第一篇。
市场近日的一个焦点，集中在对“海量热钱流出，股市和楼市的调整首当其冲”的分析上。
根据流行的测算方法，即“外汇占款-货物贸易顺差-实际利用直接投资增量＝热钱”，那么2011年第四季度到2012年第二季度，“累积国际资本流出1828亿美元，相当于1万亿人民币”。除了规模看上去巨大，极具冲击力外，“热钱流出”的说法中还掺杂了许多吸引眼球的元素，比如阴谋论、美联储主谋、欧洲银行业帮凶、国际金融大鳄兴风作浪、国内地下钱庄充当带路党，因此颇具话题性。
但是，问题恰恰出在这里，就是“热钱”的测算存在准确性的问题。如果大家使用一个“测不准”的指标来推理分析，缺乏客观和准确的数据基础，则任何分析结论都将如泥足巨人，难经得起推敲。笔者是做统计工作出身，难免职业病，让我们从上述提到的流行测算方法入手，来说明热钱测不准的四个原因。
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