自2009年中国政府启动人民币跨境贸易结算试点以来，人民币跨境贸易结算与香港离岸人民币市场建设均取得了显著进展。近日中国发改委发布了《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》，人民币再度成为关键词之一。
然而，正如我们之前的多项研究所指出的，迄今为止驱动人民币跨境贸易结算与离岸人民币市场发展的一个重要原因，是市场上持续存在的人民币升值预期。目前人民币跨境贸易结算占中国进出口贸易额的比重已经上升至10%左右，香港人民币存款超过了6000亿，并且已经形成了包括人民币贷款、人民币债券、人民币IPO、通过机构投资者投资内地银行间债券市场、RQFII、人民币FDI等多层次金融产品市场。
国内外企业利用香港与内地两个人民币市场的汇差进行套利，是导致人民币跨境贸易结算“跛足化”（进口结算支付人民币远高于出口结算收到人民币）以及香港人民币存款激增的主要原因。在人民币升值预期的前提下，推进人民币国际化实质是居民用高收益的人民币资产去交换非居民的低收益美元资产。人民币国际化的规模越大，中国国民福利的损失越大。
2011年下半年以来，随着欧债危机愈演愈烈，国际机构投资者展开新一轮去杠杆化、欧洲银行从全球撤回投资，造成短期国际资本流出新兴市场国家。受短期资本流出、经常账户顺差缩水与经济增长前景下调影响，人民币升值预期明显减弱，香港NDF市场上甚至出现了人民币贬值预期，香港人民币现汇市场与内地人民币现汇市场的汇差发生了逆转（过去香港人民币更贵、目前内地人民币更贵）。在此背景下，人民币国际化的速度明显减缓，跨境贸易结算的“跛足化”明显改善，香港人民币存款规模不升反降。这恰好印证了我们之前关于人民币升值预期是推动当前人民币国际化的主要动因的观点。
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