警惕“廉币逐良币”

格雷欣法则(Gresham's Law)应该有一个推论：不但“劣币会驱逐良币”，“廉”币也会驱逐良币。接近于零的超低央行政策利率，实际上可能会使金融体系去杠杆化而非再杠杆化，使实体经济萎缩而不是扩张。恰如牛顿物理学被颠覆、爱因斯坦提出的概念以光速占据统治地位一样，宽松货币政策在利率接近于零时可能真的无法起到刺激作用。

历史上，央行一直对一种模型颇为信赖。该模型声称，不断压低收益率会刺激总需求，就金融市场而言，则会推动资产购买活动趋向“风险光谱”外侧——因为投资者希望维持较高的回报。在美国、欧洲乃至日本，接近于零的政策利率和一系列“定量宽松”(QE)政策，暂时成功地维系了资产市场和实体经济的正常运转。眼下，由于几乎所有发达经济体的政策利率都已达到或接近于零，定量宽松又面临着政治上的限制，因此，无论是对历史上的概念性模型的有效性提出质疑，还是对这些模型是否有可能对经济健康构成危害（与人们的直觉判断相左）进行探讨，都在情理之中。