CMRC朗润经济专栏

谁在为中国央行买单?

北京大学国家发展研究院研究员陈建奇:为应对外汇储备的急剧增长,中国央行不得不大规模对冲外汇占款,而商业银行等金融机构及普通百姓都得为此付出代价。

今年3月,中国外汇储备再创记录,突破3万亿美元大关。中国人民银行外汇占款的边际对冲对压力越发严峻。

在当前汇率“有管理浮动”和人民币升值预期的环境下,“双顺差”与外汇占款犹如两大枷锁,制约着中国央行。持续的顺差让央行被迫积累外汇储备、不断投放人民币形成外汇占款。外汇占款对冲使得货币政策处于被动地位,如此恶性循环何时休止?

外汇占款对冲压力持续升温

理论上说,央行购买巨额外汇的同时,会投放大量基础货币。为遏制货币过快增长,又需要大量发行央行票据,回收过量货币,实现货币供给稳定增长。这就是所谓“对冲”。然而,央行票据是付息债券,央票规模随着对冲规模急剧上升而快速膨胀,结果是央票利息等成本大幅上扬。如此持续下去,中央银行的铸币税收入必然无法弥补成本增长,央行货币政策将陷入被动局面。

结合中国外汇储备管理局发布的月度外汇储备余额和人民币月度汇率数据,测算发现,2003年1月至2011年3月外汇占款增加198967.58亿元,占2010年GDP总额的50%,其中2007年外汇占款增长最高,达到34833.98万元。

如果采取央行票据滚动发行来对冲外汇占款,目前央行票据余额至少应在19万亿以上。再考虑每年央行票据支付利息之需,那么央行票据余额必然在20万亿元以上。按照2011年5月3日发行的一年期央票的3.3%的利率来测算,每年央行需要支付的央票利息达到6000亿元以上。如此高额的对冲成本显然不能忽视,更何况目前外汇储备还在继续攀升,对冲压力十分严峻。

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