2021年12月底与几位明星基金经理的小范围交流之中，有人预测2022年可能会出现金融危机，但是对风暴中心在哪里不置可否。在美国，还是新兴市场，或者是离我们很近？仅仅3个多月后，没想到一语成谶，进入2022年之后，主要国家的金融市场普遍进入系统性风险释放进程之中。
系统的脆弱性大幅上升
经济系统的稳定和平衡通常依赖于扩张，如果系统停止增长，熵增过程将极容易造成系统的崩溃。经济系统扩张的内生动力来自于劳动力、资本投入和技术进步，良好的制度供给和全球化为增长提供良好的润滑，形成了激励兼容的经济生态。各种要素和经济生态有机耦合，成为每个人都参与其中，又深度依赖彼此的复杂经济系统。
在经过40年的高速增长之后，中国经济的内生动力本身已经出现下降。2021年中国人口仅仅增长了48万，预计2023年中国人口将提前进入负增长时代。在人口增长的同时，人口结构快速出现恶化。2021年中国60岁以上人口2.67亿元，占比18.9%，到2030年中国60岁以上人口占比将超过25%，中国提前进入到深度老年化社会。中国的人口红利期早已经结束，更令人担忧的是，随着老龄化率的提高，人口负担将明显上升，储蓄率下降，资本增长的动力衰减加快。
资本投资动能下降的一个典型行业就是房地产。至少目前看，房地产及其产业链的生产总值在中国经济中的占比依然超过20%，房地产投资拉动了上下游原材料、家具、家电方方面面中国经济最具活力的产业领域。经过波澜壮阔的三十年增长后，随着中国人口达峰，房地产上行周期已经不可避免的结束了。
本来房地产市场周期的繁荣到软着陆会是一个漫长而缓和的过程，但三条红线的出台改变了市场的预期。作为金融体系中重要环节的房地产金融成为经济系统中的一个脆弱点。2021年下半年至今，中国国内排名靠前的民营房地产商普遍出现了债务偿还方面的困难，公开市场中的债券出现违约，价格大幅下跌。万幸的是，金融决策及时调整了政策，将地产金融的风险控制在有限的范围之内。
经济效率也大幅下降了，一个显著的标志和信号就是通胀。2022年4月份美国CPI高达8.5%，核心CPI超过6%，均创出40年以来的历史新高。通胀的数值短期决定于供需结构，供给面的变化更重要和直接一些；长期决定于劳动生产率，也就是技术进步。疫情、战争导致了全局性的供应链困难，大幅降低了全球经济体系的效率，再加上美国的天量放水，通胀不可避免。而一旦美联储开始收缩其资产负债表，美国的银行必将大幅调整其资产负债表结构，这几乎可以确定性地让不少边缘国家出现崩溃。最近的斯里兰卡就是一个最鲜活的例子。