中国银行间市场交易商协会（NAFMII）今年9月23日正式发布信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）业务指引，并同时发布了修订后的信用风险缓释工具（CRM）相关业务规则。这一消息在金融圈引发热议。而在10月31日，首批CDS正式在银行间市场开展，涉及到10家银行机构的15笔交易，名义本金达到了3亿元。根据发布的声明来看，中国推出CDS是为了更好地分散风险，并促进市场的良性发展。听说过2008-2009年美国次贷危机或是看过电影《大空头》的人或许都对CDS敬畏三分。 那么，什么是CDS？中国为什么在现阶段推出CDS？投资者能使用CDS做什么？CDS对中国资本市场的发展有何积极意义？本文旨在讨论这些问题。
什么是CDS？CDS的特征及用途
CDS 是一种双边场外交易合同，基本要素包括起息日期、到期日期、期限、参考资产、本金、价格等，相当于对参考资产（贷款或债券）的保险。与保险不同的是, CDS 的买方不一定拥有参考资产的所有权，参考资产无需作为真正的交易工具由卖方转移至买方，而仅仅是作为价值参考。与债券不同的是，CDS只包括了信用风险而不需要考虑利率风险。
如图1所示，CDS在操作上更像是期权，其价格是 CDS 的买方向卖方定期支付的保费，一般用基于面值的固定基点（bps）表示，即信用违约互换点差（Premium），价格越高代表双方认为赔付的可能性越大。CDS存在一个“参照实体”（Reference Entity），它是合约保护的对象，既可以是一个特定资产（“单名 CDS”）, 也可以是组合资产（“指数 CDS”或“一篮子 CDS”）。CDS针对的是一系列 “信用事件”，包括破产、拒付、重组等。如果参照实体在合同期内发生信用事件, 买方将获得卖方赔付。 赔付时主要包括实物和现金两种结算方式。实物结算指卖方向买方支付赔偿的同时，买方把对参照实体的债权转移给卖方;现金结算指卖方按合同面值与参照实体市场价值的差价支付现金。投资者可以通过买入CDS来对冲基于某项贷款或债券的信用风险，也可以根据其对市场信用风险预期的变化，通过买卖CDS来获利。